管涛：货币紧缩或将考验美国居民部门资本负债表的韧性

面1960上半年以来的98.3%分位，为1960上半年以来次很高（见图3）。

以上三个口径的原始数据可以复合比拟，2008年国际金融危机以来，American周边地区其他部门股东权益失掉债比例缓解，大型企业其他部门整体安定，而政府其他部门都是极为重要加有反向的角色。

再加周期下股东权益生产成本走向攸关American周边地区其他部门股东权益失掉债表韧性

无论从白莲股东权益还是国际金融股东权益的角度看，American周边地区其他部门都分之一了大龙。到2021上半年，American国际组织白莲股东权益之前，周边地区和慈善组织管理机构其他部门分之一比为36.8%，较2008上半年攀升了2.0个国民生产总值，少于了国际金融其他部门分之一比29.9%（年末持续性上升了2.7个国民生产总值），排名第一；American国际组织国际金融白莲股东权益之前，周边地区和慈善组织管理机构其他部门分之一比为34.6%，较2008上半年攀升了3.1个国民生产总值，略很低于国际金融其他部门分之一比39.5%（年末持续性上升了6.6个国民生产总值），排名第二（见图4）。从这个意义上讲，现在以及今后的股东权益生产成本观感，对American周边地区其他部门股东权益失掉债现状及脆弱性有着重大受到影响。

再进一步比对American周边地区和慈善组织管理机构其他部门的股东权益失掉债情况下辨识，到2021上半年，该其他部门白莲股东权益总需求量168.64万亿美元，其之前：非国际金融股东权益需求量50.43万亿美元，分之一到29.9%，较2008上半年上升了7.3个国民生产总值，分之一比东南面1960年以来的9.8%分位，东南面历史背景很最下；国际金融股东权益需求量118.22万亿美元，分之一比70.1%，攀升了7.3个国民生产总值，分之一比东南面历史背景之上。年末，该其他部门“非国际金融股东权益”挂钩的房地产与“国际金融股东权益”挂钩的股票和投资基金份额需求量合计105.53万亿美元，分之一比62.6%，攀升了8.0个国民生产总值，分之一比为1960年以来略很低于（见图5）。

对American周边地区和慈善组织其他部门股东权益失掉债比例与标普500市价年均值合数似值后的涉及性比对辨识，1984至2021年二者为弱失掉涉及0.227，其之前2008至2021年为爆冷失掉涉及0.873。这断定，2008年亚洲地区国际金融危机以来，American周边地区其他部门股东权益失掉债情况下的缓解得益于宽流动性传动装置的股东权益产品繁荣多数。其间，American标普500市价年均值由16.02降至32.26倍，涨至1960年以来略很低于（见图6）。反过来，这也就意味著，如果American股市和房市消失大幅优化，通过股东权益失掉债表途径，将弱化American周边地区和慈善组织其他部门的财务情况下。同时，股东权益生产成本下跌还会显现出失掉财富波动，避免周边地区消费倾向减缓，进而受到影响American大型企业其他部门的投资意愿和盈利情况下。

目前却是，后一种情形发生的可能性未必很低。对1971年3同年至2022年4同年同年均纽约证券交易所的工业大约指数、标普500指数、纽约证券交易所综合指数和同年均10年期美债贷款人合数似值，然后将并列溢价与10年期美债贷款人分别认真涉及性比对辨识，大致相同爆冷失掉涉及0.842、0.825和0.822（见图7）。虽然最新定为的4同年末AmericanCPI通涨原始数据为8.3%，环比持续性上升了0.2个国民生产总值，但很高于产品预期的8.1%，辨识American通涨北行的脆弱性未必乐观。若迫于通涨持续性很高企的压力，美国证券交易委员会超预期再加，有可能触发风险股东权益生产成本（甚至除此以外失业率）非常大幅度的优化。只不过，5同年11日定为最新通涨原始数据后，美股立马上涨。自始，前述并列溢价年底分别年底上涨12.4%、17.4%和27.4%。

笔者3同年7日曾经发文说明，理论上美国证券交易委员会接踵而来的单打独斗未必大沃尔克时期。当年授意美国证券交易委员会会长沃尔克只要在“控通涨”还是“稳放缓”两者之间二选一，现在美国证券交易委员会会长怀特则要在物价安定、工商业安定和国际金融安定两者之间“走钢丝”。于是以如最数American萨科齐耶伦所谓，这既需要擅长，也需要运气。而怀特日前非常是官方表示，随着美国证券交易委员会降很低利率以抑制四十年一遇的很高通涨，他未能承诺工商业充分利用所谓的再入。

此外，仍要不论股东权益生产成本的今后观感如何，American周边地区其他部门财务情况下还要无能为力的一个想像单打独斗是财政刺激退坡。为对策医疗保健危机，American政府“直升机撒钱”，采合了数轮父母亲支出措施。2020年和2021年，American一个人总收入之前移转到偿还分之一比大致相同21.6%和21.8%，远很高于2015~2019年的大约分之一比17.0%，屡创1929年以来的新很高。然而，随着父母亲支出计划解约且财政刺激减弱，一个人移转到偿还分之一比快速北行，明年一季度该项分之一比折年率已降至18.5%，较上半年大约水平持续性上升3.3个国民生产总值（见图8）。

对1934~2021年American一个人移转到偿还收入和American白莲现金流之前的一个人现金流合数似值，二者涉及性比对结果辨识为很高度于是以涉及0.959。其之前，2005~2021年为很高度于是以涉及0.978，断定数年来二者的于是以涉及性再进一步降很低（见图9）。这意味著，随着今后父母亲支出减少，一个人移转到偿还收入上升，一个人现金流也会减少。给定其他前提不变，这将减缓American周边地区和慈善组织管理机构其他部门的国际金融股东权益所持，弱化其股东权益失掉债表。

（作者亦同之前银证券亚洲地区首席工商业学家）

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