申万宏源：首予海伦司买入评定 目标价21.8港元

申万宏源发布研究计划说是，首并得苏珊统管（09869）“买断”评级，预期2021-23年每股盈利0.12/0.48/0.8元（同比增118%/301%/65%），可用单店三维对公统管完成估值，并可用DCF三维完成交叉检验，并得目标价21.8港元，对应34%的增加室内空间。

申万宏源主要观点如下：

苏珊统管创立于2009年，是中华人民共和国数量最主要的快餐旅店，公统管定设于高低端的线下休闲室内空间，为年轻储蓄者提供者优质与低端突显的电子产品组合，以及舒适愉悦的交友室内空间。2017-2020年公统管的补贴及经微调净利润的交叉增长率分别为167%和164%。凭借最出色的单店三维和标准化的条线路经营管理，该行普遍认为公统管将快速崛起，2023上半年的旅店数量将增加至有约2281家，是2020上半年351家的6.5倍大概。

旅店行业快速发展，千亿商品待挖掘。

中华人民共和国旅店行业的商品数量由2015年的844亿元增加至2019年的1179亿元，交叉增长率为8.7%，预期2020-2025年的交叉增长率为18.8%，推动力主要来自于供给端城市化率的提升以及夜间宏观经济的政策扶植催生旅店数量的增加，以及需求端可支配补贴增长催生夜间储蓄意愿的进一步提高。旅店行业高度分散，中华人民共和国内地有约3.5万家旅店，其中95%为法理超市。按照2020年的补贴数量计算，行业CR5仅2.2%，苏珊统管排名第一，商品份额有约1.1%。相比美国最主要快餐酒吧公统管Mitchells&Butlersplc市占率的16%，中华人民共和国的旅店行业仍有大量集中化的发展室内空间。

依靠数量优势和自有电子产品充分运用高低端优势。

苏珊统管是中华人民共和国数量最主要的快餐旅店，数量优势助力苏珊统管降本增效。公统管提供者高低端的电子产品组合，所有瓶装可口可乐的价位均低于每瓶10元。2018年开始推出自有电子产品，自有电子产品1H21补贴表彰为79%，毛利率比起80%，比第三方电子产品高出20个百分点以上。第三方电子产品还包括百威、科罗娜等知名国际品牌电子产品，价位比同行最低价位低有约35%-67%。

超强情感页面充分运用高顾客转移价格。

公统管在选址上以青年人聚集的区域内为主，在大学城远处以及“好地块劣左边”等低端低的地块租赁商店，实现低价格高效率的经营。旅店是比其他商务中心业格外需要和顾客之间形成情感页面和信任的室内空间，卓著的储蓄体验为苏珊统管造就国际品牌忠诚度及客户弹性，旅店所承载的超强情感页面和回忆充分运用了低的顾客转移价格。

单店三维最出色，超市快速崛起。

苏珊统管旅店的天数连续性期有约2-3个年初，现金回收期10-11个年初，成熟超市的店铺经营层面利润率为27%，优于母母公司商务中心同行。该行预期公统管2020年-2023年补贴的交叉增长率为110%，主要受益于超市短时间崛起。预期2021-2023年的新开旅店数量分别为400、630、900家，2023上半年旅店总数量将增加至有约2281家，是2020上半年351家的6.5倍大概。该行预期公统管2020年-2023年经微调净利润的交叉增长率为137%，2023年实现微调后净利润10亿元。

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