浙商证券：予以南微医学增持评级

2022-02-27浙商证券控股公司有限母公司孙建对南微外科(688029)进行研究并发布了研究通报《南微外科2021年营收快报人民网：极低增长速度持续，产品可期》，本通报对南微外科给出九龙仓评估，当前股价为154.79元。

南微外科(688029)

通报导读

母公司2021年营收快报收入端略超我们短期内，利润端次于短期内。我们持续看好母公司2022年可视化品种及亚洲地区渠道的拓展旋律，2022年母公司营收极低增长速度或将持续，依靠“九龙仓”评估。

亚洲地区投资要点

2021人均端略超短期内，利润端略低于短期内

2021年母公司实现营收19.5亿元（YOY46.8%），归母销售额3.3亿元（YOY26.7%），扣非销售额2.8亿元（YOY32.3%）。2021Q4营收5.6亿（YOY41.2%），归母销售额0.82亿元（YOY56.6%），扣非销售额0.73亿元（YOY42.3%），2021年归母销售额次于我们之前得出结论，营收略超短期内。

2021年归母销售额略低于短期内原订主要受三方面冲击：①运费上升：受疫情冲击，2021年下半年亚洲地区运费尤其是美国运费涨价明显且运输时间不比较稳定，母公司前期为了保证终端不断贩，部分产品甚至空运，运输成本或略有上升。我们原订，随着母公司逐步修正库存及备贩旋律，2022讨论会得到不大改善；②协力开发投入加大：2021年协力开发款项投入分之一1.5亿元，较上年同期增长速度54.60%，协力开发款项率由2020年7.5%强化到2021年7.9%。原订主要系母公司加大对可视化系列产品的投入上升，其中除此以外胆道透于2021年11月末获批，我们原订该款产品2022年都未成为继“有序裹”、“蓝宝石刀”之后的又一爆款单品。③交通银行冲击：2021年，母公司因欧元、美元汇率涨落产生的交通银行损失分之一2,545万元，比上年上升分之一680万元。

除此以外胆道透病理推广急于，2022年都未造就不大增量

母公司除此以外胆道透上市前，就已在全国课题所医院陆续开展病理试用，2021年累计试用所医院或已超500家，依靠了更佳的软件口碑。2021年12月末母公司除此以外胆道透于中国小肠内透小班发表演说在此之前亮相，同时，由学术委员会小肠内透学分会ERCP学组发起的“看不到下胰胆疾病诊断与外科手术多中心病理研究”在此之前启动，全国范围内100多家病理单位将协力直接参与此次研究。我们认为，相比之下于传统ERCP手术而言，除此以外胆道透具有能够的操作性同时免于触及X射线，瞬时多中心病理研究的学术主导作用，2022年或将步入不大的放量阶段。

营收得出结论及总价

考虑到母公司2021归母销售额次于我们短期内，我们缩水营收得出结论，我们原订2021-2023年母公司EPS为2.48、3.95、5.52元/股（原EPS为2.69、4.05、5.78元/股），2022年2月末25日收盘价对应2022年PE为39倍（对应2023年PE为28倍），仍西北面相对低估位置，依靠“九龙仓”评估。

高风险提示

股权激励对表观营收冲击的涨落性、毛利率下降高风险、产品销售不及短期内高风险、交通银行高风险等。

该股早先90同一时间共有7家机构给出评估，买入评估6家，九龙仓评估1家；过去90同一时间机构远距离均价为235.08。证券之星总价分析工具显示，南微外科（688029）好母公司评估为3.5星，好价格评估为2.5星，总价中心等评估为3星。(评估范围：1 ~ 5星，最极低5星)

以上内容由证券之星根据公开场合信息整理，如有疑问问联系我们。