国盛宏观：强劲预期VS弱现实，事情正在起变化

线总值至25.8%，但相较2021年上半年仍较高近21.8个国民生产线总值；PTA投入运用于率降到3.9个国民生产线总值至68.4%。南岸投入运用于亦太大并存。车主半钢制胎投入运用于率环比升高1.1个国民生产线总值至64.1%，相较2021年上半年升高近6.8个国民生产线总值；江西地区涤纶长丝投入运用于率环比急剧下籓0.4个国民生产线总值至75.7%，工业产值仍然急剧下籓16.1个国民生产线总值，可能可能会跟江西地区零散流感有关。

2．只需求量：长江实业产名目升幅依循延展、但仍偏过不强，农地估值升幅延展。数半月底30大中的郊区日外房产估值环比减较高3.9%、工业产值籓近49.1%，升幅持续延展，此在此之前两期升幅分作54.2%、49.4%；百城农地估值km环比籓8.5%、工业产值籓48.9%（在此之前值籓53.8%）。车船产名目、运用于只需求量太大完全恢复、但仍很较高。5月底后推年销量2.1万台，工业产值急剧下籓24.2%，在此之前值籓47.3%；后推平外投入运用于时长环比减较高1.9全程、工业产值仍籓21.5全程，工业产值升幅17.1%。沿海8自治区发电厂耗炭必是夏季和上扬，车主日外产名目环比太大改善。数半月底沿海8自治区发电厂日外耗炭162.4万吨、在此之前值近152.7万吨，环比升高6.4%、工业产值籓近14.7%，升幅太大延展；5月底日外商用车产名目4.2万辆，少于4月底的3.6万辆、但较少于2021年上半年的5.0万辆。

3．商名目价格：中南岸资源名目：CRB原料比率由升至转上扬，综合资源名目商名目价格一般来说暴升至。其中的，CRB工业物料比率环比暴升至0.4%（在此之前值籓1.3%），布油商名目价格环比上扬5.9%至122.0美元/桶，动力炭期货商名目价格环比上扬2.9%（但立即作用并不好），鉄矿石商名目价格环比暴升至1.0%。中的游工业名目：商名目价格环比续升至。其中的螺纹钢制股票交易商名目价格、石材商名目价格分别环比升至0.2%、4.6%。南岸商名目名目：商名目价格并存。肉价环比上扬0.5%，上扬幅较在此之前值延展，菜价环比续升至6.6%。

4．自给自足：炭炭、石材自给自足小籓，钢制鉄公司自给自足依循小籓，轻质自给自足再创造性较高。沿海8自治区MW日外存炭3075.2万吨，数半月底环比减较高40万吨，但6月底以来全面性降到，主因南岸复产开建后退，叠加迎峰度夏将至，只需求量极佳。钢制材自给自足续创数年上半年大关，数半月底环比减缓48.2万吨，去库飞行速度仍偏慢；轻质自给自足再创数年上半年新较高，数半月底环比续籓12万吨；石材转为去库，库容比小幅降到0.4个国民生产线总值至69.3%，少于2021年上半年13.9个国民生产线总值。

5．交通Max零售：航线计价并存，海外零售依循震荡上扬。数半月底BDI比率环比下升至19.7%、CCFI比率暴升至1.4%，公路计价比率环比升高1.2%，相较2021年上半年升高2.9%。

四、自主性伪装：通货市场只需求量商品价格小升，专项贷出版发行仍快，中的美利差倒挂促使

1．通货市场只需求量自主性：数半月底国家中央政府通过OMO通货可供运用于和回笼总括；通货市场只需求量商品价格外值小升，R007和DR007利差外值扩展3.1个国民生产线总值，暗示非银中央政府部门融资溢价率太大上扬、但仍很较高，自主性结构上充裕。3月底期AAA+、AA+银行界存单签订合同无后果环比升高5.5bp、4.9bp。

2．贷券市场只需求量自主性：数半月底商品价格贷出版发行8077亿元，环比少发3625亿元。其中的地方专项贷出版发行1980亿元，环比少发1556亿元；年初以来共约出版发行2.13万亿，九成比58.3%。10Y、1Y国贷签订合同无后果环比急剧下籓5.1bp至2.76%、升高0.7bp至2.0%，期限利差延展近5.8bp。

3．比价Max国外市场只需求量：截至6月底10日，美元比率收于104.19，数半月底环比暴升至2.5%。其中的，美元兑累计近6.70，对应累计环比货币贬值近0.6%；数半月底10Y美贷无后果外值近3.15%，环比升高10.2bp，中的美利差（中的国-美国中央政府）扩展至-39bp，倒挂小幅度必要性促使。

后果若有：流感、政府力度、外部环境等超不强短期内改变

时是文如下：

一、流感、疫苗接种Max部门社可能会活动：海外流感日趋发挥作用，西安流感仍有重复；部门社可能会活动依循修补

1．流感

海外流感日趋发挥作用，但西安流感仍有重复。数半月底（5.28-6.10）各地区另加海外患病病可有726可有（在此之前值2644可有），日外另加52可有（在此之前值176可有）；另加无症状感染者1872可有（在此之前值12721可有），日外另加134可有（在此之前值848可有）。其中的西安另加海外患病病可有135可有（在此之前值1209可有），日外另加10可有（在此之前值81可有）；另加无症状感染者309可有（在此之前值10049可有），日外另加22可有（在此之前值670可有）。不存在流感（海外患病+无症状感染者）的自治区份那时候值的13个籓至9个。相较较看，西安流感已也就是说发挥作用，但西安、通辽古流感太大松动。

此外，分也就是说郊区看，截至6月底10日，有中的近期区的郊区存量5个，GDP九成比近7.9%；较高后果但有流感的郊区存量7个，GDP九成比近1.5%。（也就是说详述《海外流感伪装（每日升级）》）

国外单日另加患病小幅降到，欧陆流感微小好转，新兴市场只需求量国家流感太大松动。数半月底来，亚洲地区日外另加患病45.4万可有，在此之前值近45.9万可有，环比降到1.2%。其中的：美国中央政府日外另加患病籓至10.7万可有，在此之前值近10.9万可有，环比急剧下籓1.7%；欧陆5国单日另加患病籓至9.6万可有，在此之前值近11.4万可有，环比急剧下籓16.0%；阿根廷日外另加患病升至3.5万可有，在此之前值近1.9万可有；巴基斯坦日外另加升至0.4万可有，在此之前值近0.2万可有。

2．疫苗接种

海外疫苗接种哺育依循持续上升。截至6月底10日，必先疫苗接种上半年哺育33.9亿剂次，每百人哺育近234.6剂次；数半月底日外哺育必要性降到至78.3万剂次，在此之前值为近121.7万剂次。其中的，完全哺育数目比重近87.1%。

截至6月底10日，亚洲地区疫苗接种上半年哺育119.3亿剂次，仅仅哺育1剂次数目比重66.3%。欧美各国国中央政府家疫苗接种哺育飞行速度依循持续上升，其中的：哺育存量方面，美国中央政府哺育数5.9亿剂次，欧陆4国（德法意西，不含英国，因为英国疫苗接种哺育样本升级较慢）共约哺育数5.6亿剂次（截至6月底8日），巴基斯坦哺育近19.5亿剂次，阿根廷哺育近4.5亿剂次。哺育比重方面，美国中央政府仅仅完成1剂哺育的数目比重近78.0%，在此之前值为77.7%；欧陆德法意英仅仅完成1剂哺育数目比重分作76.9%、80.7%、84.1%、78.4%，外与在此之前值总括。

3．部门社可能会活动

海外：百城拥挤比率小幅降到，地鉄上下班数目微小太大改善。数半月底百城日外拥挤比率外值环比急剧下籓0.5%至1.56，与历年上半年总括；10大综合郊区日外地鉄上下班数目近3041万人，环比减较高16.2%，工业产值仍然急剧下籓31.7%；相较2020年上半年急剧下籓14.2%，升幅较在此之前值微小延展，暗示随着流感好转，居民转用城市交通上下班意愿改善。

国外：商业包机存量微小上扬。数半月底亚洲地区商业包机存量上扬至9.8万架次/日（在此之前值9.6万架次/日），近为流感在此之前时是常水准的94%（在此之前值近92%）。欧美各国拥挤比率一般来说降到。数半月底来，欧陆伦敦、君士坦丁堡拥挤比率分别环比急剧下籓23.0、14.0个国民生产线总值至82%、95%，巴黎拥挤比率升高10.0个国民生产线总值至97%；美国中央政府纽近、亚特兰大分别环比急剧下籓4.0、6.0个国民生产线总值至77%、88%。欧美各国部门社可能会活动比率稳中的小籓。数半月底美国中央政府、德国等零售娱乐、城市交通比率也就是说总括在此之前值或略籓，工作公共场所比率太大降到。

二、海外经济发展伪装：长江实业、交通运输过不强太大改善，生产线、商名目价格依循并存，流感仍是扰动

1．自给自足：上南岸投入运用于外太大并存，局部流感仍是主要扰动

中的中南岸投入运用于依循并存。数半月底来，大同炼铁投入运用于率环比升高2.4个国民生产线总值至59.9%，相较2021年上半年升高11.5个国民生产线总值；焦化企业投入运用于率环比降到1.1个国民生产线总值至76.5%，相较2021年上半年急剧下籓2.0个国民生产线总值，但考虑到当在此之前炼铁投入运用于率改善、炭炭自给自足很较高等，焦化企业投入运用于率降到的室内空数间应较为有限。石油轻质扬声器投入运用于率环比上扬1.6个国民生产线总值至25.8%，但最数1周太大降到，相较2021年上半年很较高近21.8个国民生产线总值。PTA投入运用于率环比降到3.9个国民生产线总值至68.4%，相较2021年上半年很较高近12.2个国民生产线总值，但6月底8日以来，PTA投入运用于率微小抬升。

南岸投入运用于亦太大并存。数半月底来，车主半钢制胎投入运用于率环比升高1.1个国民生产线总值至64.1%，相较2021年上半年升高近6.8个国民生产线总值，暗示随着西安等地开建复产，车主生产线必要性完全恢复。江西地区涤纶长丝投入运用于率环比急剧下籓0.4个国民生产线总值至75.7%，相较去年上半年急剧下籓近16.1个国民生产线总值，可能可能会跟江西地区零散流感有关。

2．只需求量：长江实业、交通运输可能可能会不存在储蓄太大改善，但结构上仍偏过不强

长江实业产名目升幅依循延展、但仍偏过不强，农地估值升幅延展。数半月底来（样本截至6.5），30大中的郊区日外房产估值近226.4万㎡，环比减较高3.9%，相较2021年上半年急剧下籓近49.1%，升幅持续延展（此在此之前两期升幅分作54.2%、49.4%）；百城农地估值km1298.9万㎡，环比急剧下籓8.5%，相较2021年上半年急剧下籓近48.9%，升幅较在此之前值太大延展。依循此在此之前推论，长江实业产名目、房企拿地仍并未微小好转，往后看长江实业仍是稳持续减长的重中的之重，短期紧盯西安、西安、珠海市、萧山等也就是说一中卫的抬头情况。

车船产名目、运用于只需求量太大完全恢复、但仍处很较高水准。5月底后推年销量2.1万台，略少于2019年上半年，但较少于2020年、2021年水准，其中的相较2021年上半年急剧下籓24.2%；5月底后推平外投入运用于104全程/月底，环比减较高1.9全程，但相较2021年上半年急剧下籓21.5全程，工业产值急剧下籓17.1%，暗示车船产名目、运用于只需求量太大上扬、但仍偏过不强，必要性说明稳持续减长还只需必要性加力。

沿海8自治区发电厂耗炭必是夏季和上扬，车主日外产名目环比太大改善。数半月底（5.13-5.26）沿海8自治区发电厂日外耗炭162.4万吨，在此之前值近152.7万吨，环比升高6.4%，相较2021年上半年急剧下籓14.7%，升幅太大延展。发展趋势上看，自5月底中的旬以来，发电厂耗炭外必是夏季和上扬，主因南方顽固天气好转、开建复产，只需求量上扬。据乘联可能会，5月底商用车日外产名目4.2万辆，少于4月底的3.6万辆、但较少于2021年上半年的5.0万辆。

3．商名目价格：中南岸资源名目商名目价格一般来说暴升至，中的游续升至，南岸并存

中南岸资源名目：CRB原料比率由升至转上扬，综合资源名目商名目价格一般来说暴升至。数半月底来，CRB原料股票交易比率由升至转上扬，录得暴升至0.4%，相较2021年上半年暴升至9.6%。布伦特原油商名目价格收于122.0美元/桶，数半月底环比暴升至5.9%，相较2021年上半年暴升至69.6%，上扬幅太大扩展。秦皇岛Q5500动力末期炭商名目价格停止升级，当在此之前伪装炭价已无较好的指标，可以动力炭期货商名目价格略做简介（自主性不足，商名目价格接收机象征意义易压缩），数半月底动力炭期货商名目价格环比暴升至2.9%，相较2021年上半年暴升至8.7%。鉄矿石商名目价格环比暴升至1.0%，相较2021年上半年仍然急剧下籓22.6%，主因2021年上半年鉄矿石商名目价格偏高；等于看，当在此之前鉄矿石商名目价格并不较高。

中的游工业名目：商名目价格环比续升至。数半月底来，螺纹钢制股票交易商名目价格环比续升至0.2%，相较2021年上半年下升至7.3%，升至幅必要性延展；等于看，吨钢制商名目价格仍在4800元近，少于历年上半年时是常水准。石材商名目价格比率环比下升至4.6%，主因只需求量偏过不强、自给自足极高以及夏季和心理因素；发展趋势上看，明年石材商名目价格下升至年在此之前于历年，小幅度也极小历年，指向流感阻碍下只需求量偏过不强。

南岸商名目名目：商名目价格并存。数半月底来，肉肉商名目价格环比暴升至0.5%至21.1元/公斤，上扬幅较在此之前值太大持续上升。往后看，考虑到新一轮肉周期年末有望开启，短期肉价大幅降到的有可能可能会较大，但本轮生肉降低成本去化不足，紧接著肉价稍稍仍有不确定性。倾向于认为，肉肉商名目价格可能可能会温和直通、预定直通小幅度可能可能会太大。（详述在此之前期调查结果《年末商品价格有三大扰动—兼评5月底物价上上扬》）大豆商名目价格依循夏季和降到，数半月底环比下升至6.6%，升至幅较在此之前值太大扩展；等于看，大豆商名目价格已降到至4.0元/公斤，较少于2021年上半年水准。

4．自给自足：炭炭、石材自给自足小籓，钢制鉄公司自给自足依循小籓，轻质自给自足再创造性较高

MW存炭全面性降到。数半月底沿海8自治区MW存炭外值3075.2万吨，在此之前值为3035.2万吨，但6月底以来全面性降到，主因南岸复产开建后退，叠加迎峰度夏将至，只需求量极佳。截至6月底3日，钢制材自给自足（厂库+社库）1949.5万吨，为数年上半年最高；数半月底环比减缓48.2万吨，去库飞行速度仍然偏慢。在此之后若有：按照夏天规律，接下来3-4个月底钢制材将带进补库区数间，只需警惕紧接著钢制材的累库心理压力。轻质自给自足（厂库+社库）环比减缓12万吨，相较2021年上半年很较高58.2万吨；发展趋势上看，自4月底中的旬开始轻质自给自足现在连续9周急剧下籓，主因石油轻质扬声器投入运用于很较高。石材自给自足小幅降到。数半月底石材库容比急剧下籓0.4个国民生产线总值至69.3%，相较2021年上半年升高13.9个国民生产线总值。

5．交通Max零售：交通运输商名目价格并存；海外零售依循震荡上扬

数半月底来，波罗的海干散货比率（BDI）环比下升至19.7%；中的国入口集装箱计价比率（CCFI）环比暴升至1.4%，指向流感好转之后、必先入口不存在储蓄好转。货运商名目价格比率依循直通，数半月底环比升高1.2%，相较2021年上半年升高2.9%。整车货运每秒比率（包括西安、西安等分郊区整车货运每秒比率）样本在此之后停止升级。

三、自主性伪装：通货市场只需求量商品价格小升，专项贷出版发行仍快，中的美利差倒挂促使

1．通货市场只需求量自主性

自主性可供运用于：数半月底来，国家中央政府通过公开市场只需求量操作实股票交易币可供运用于950亿元，通货回笼950亿元，通货可供运用于和回笼总括，当在此之前自主性相较较下都、国家中央政府OMO操作较少。

通货市场只需求量商品价格：数半月底来，通货市场只需求量商品价格小幅升高。DR007、R007、 Shibor（1周）外值分别环比直通2.2bp、7.7bp和4.4bp。R007和DR007利差外值环比扩展3.1个国民生产线总值，暗示非银中央政府部门融资溢价率太大上扬、但结构上仍较高，自主性结构上充裕。不同分级银行界存单签订合同无后果小升，3月底期AAA+、AA+银行界存单签订合同无后果分别环比升高5.5bp、4.9bp。

2．贷券市场只需求量自主性

一级市场只需求量：数半月底来，商品价格贷出版发行8077.3亿元，环比少发3624.8亿元。其中的，国贷出版发行1424.2亿元，环比少发786.2亿元；地方贷出版发行4384.4亿元，环比少发2909.0亿元，其中的地方中央政府专项贷出版发行1979.8亿元，环比少发1556.2亿元；年初以来（样本截至6月底12日），地方专项贷共约出版发行21288.1亿元，上半年出版发行工作进展58.3%，出版发行飞行速度差不多2020年；政府性金融贷出版发行2218.7亿元，环比多发20.4亿元。

二级市场只需求量：数半月底来，10Y国贷签订合同无后果外值环比下行5.1bp至2.760%，1Y国贷签订合同无后果外值环比升高0.7bp至2.001%，期限利差延展5.8bp。

3．比价Max国外市场只需求量

数半月底来，美元比率收于104.19，环比半月底在此之前暴升至2.5%，可能可能会跟美国中央政府商品价格再度超不强短期内直通、加息短期内升温有关；其中的，美元兑累计近6.699，对应累计货币贬值近0.6%。10年期美贷无后果3.15%，环比升高10.2bp，截至6月底12日，中的美利差（中的国-美国中央政府）扩展至39bp，扩展近20.3bp，倒挂小幅度必要性促使。

后果若有：流感、政府力度、外部环境等超不强短期内改变。

联系人：熊园，国盛证券市场顾问经济发展学家；刘安蔡，国盛一个系统研究员；刘新宇，国盛一个系统交易员；杨涛，国盛一个系统研究员；穆仁文，国盛一个系统研究员；朱慧，国盛一个系统研究员

本文节选自国盛证券市场研究所已于2022年6月底12日发布的调查结果《高频样本半月底观—不强短期内VS过不强现实，事情即将起改变》，也就是说内容请详述相关调查结果。

熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com

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