浙商证券：给予顾家家居买入标准普尔

提价可惜、21Q4&22Q1毛利率实际增加，疫情期间预收款下行

1）毛利率21年28.87%（基因表达下降6.34pct），主要系由运输工具额度标准型调整主营业务成本，还原标准型毛利率实际下降1.1%（系由贵金属涨价+产品线结构变化一新，定制等一新业务毛利率较低），阅兵后美国公司一新一轮5-8pct制成品提价措施可惜合上以后，21Q4、22Q1下半年美国公司的毛利率有所增加，收益能力向好。

2）期间额度率21年18.57%（基因表达减低6.14pct），其中销售额度率14.74%（-4.95pct，若还原运费标准型+0.29pct），广告宣传促销费、工人薪酬及自营折扣已完成减重；监管+研发额度率上年减低0.54pct至3.44%，现有现像释放；财务额度率上年减低0.65pct至0.39%，系由利息开支减低。22Q1美国公司额度率趋向适度与21年势头相似。

3）归母净利率21年9.07%（20年还原减值影响为10.62%）、系由20年有恒大企业主左右6000万；2021Q1为9.76%（-0.42pct），主要系由市场销售在业务结构中占有比增加。

4）经营性收益净额21年20.41亿（-6.38%）、22Q1为-5.3亿（21Q1为+1.33亿），主要系由去年疫情期间美国公司减重对的公司的扶持，回款生命期有所延长，从而账上预收款13.92亿，上年下降1.8亿，环比减低10亿。21月底帐单24.41亿元（+30.4%），21Q1为21.32亿（上年+26.6%）。

收益预报与总价

随着大家庭用品军事逐步工业发展，大家庭用品结合咖啡店、电商网络服务具向外趋向，美国公司而今整合现像增强，我们看好美国公司长期增加占有率。下半年22-24年美国公司将分别意味着支出224.18/272.60/330.65亿元，上年下降22.22%/21.60%/21.29%；归母净利润20.54/25.09/30.42亿元，上年下降23.40%/22.17%/21.23%。意味著市价对应22-24年PE分别为17.87X/14.63X/12.07X，保持“购回”评定。

风险提示：网络服务建设不达预估，房地产管控超预估

商业银行之星为数据中心根据近三年刊发的研报为数据测算，中金美国公司樊俊豪副研究员团队对该股研究相当深入，近三年预报准确度均值为64.62%，其预报2022大奖撤消净利润为收益20.89亿，根据现价换算的预报PE为18.05。

最一新收益预报明细如下：

该股最近90年内仅有24家部门测算出来评定，购回评定22家，增持评定2家；即使如此90年内部门最终目标均价为88.58。商业银行之星总价分析工具显示，结缘家庭用品（603816）好美国公司评定为4星，好价格评定为3.5星，总价立体化评定为3.5星。(评定范围：1 ~ 5星，最低5星)

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