【券商聚焦】招证维持蒙牛乳业(02319)买入评级 目标价道经看53.9港元

招商证券(新加坡)发研报指，国家工商总局旗下的蜂蜜保健食品的子公司雅士利(01230)年初，由于多美滋的经营去年不曾达到雅士利的期望，将对其多美滋品牌计提不少于3亿元港币的常规减值拨备。因此，雅士利预估21月内经营不善不少于1.89亿元港币，而20月内的营业额为1.01亿元港币。如果剔除常规减值拨备的制约，雅士利营业额同比增长10%-20%。

据欧睿统计数字，到2020年，多美滋在华北地区蜂蜜保健食品低价的市北占率为0.3%，换言之，这个品牌在华北地区并无法取得成功。该行相信，竞争对手如飞鹤(6186HK，不曾打分)和亚历山德里亚(600031CH，不曾打分)将凭借其强悍的分销商因特网继续占据低价份额。

举例这次股票减值对个人所得税无制约的话，此次减值将对国家工商总局带给1.53亿元港币的负面财务制约，不少于该行取而代之21月内假设的3%。不计提股票减值的话，该行预估国家工商总局的蜂蜜保健食品营收将同比增长15%。

由于常规撇销，该行将21月内每股回购盈利假设下调了2.9%。维持买入打分及目标价为53.9港元，基于28.9倍(先前为28.9倍)的22月内市北盈率。