市场点评 | LPR下调超意味著

2022年5月20日

最新一期的LPR公告，其中：一年期LPR维持3.7%不变，五年期LPR则调低15bps至4.45%。我们认为5年期降息略微超预计。15bp超出此前厂商5-10bp的预计，惟增长力度超出厂商预计（现在最大略微的调降是2020年，5年期一次降到10个BP，除此之外都是5个BP的降到略微）。

1年期不坏5年期一动的混搭，以往从未有过，意味著概述短期信贷储蓄下行空间有限，同时新政策意图更多在于定向有感于置地消费（主要），以及减缓制造业中长期融资成本。

降息后房贷储蓄有吸引力，居民另加杠杆意愿预定提高但弹性不大。降到首套房储蓄理论上20bp、5年LPR降到15bp后，意味着首套房新增信贷储蓄意味著最低回升4.25%；若不考虑商业银行的额外压降略微，首套房贷储蓄也可回升4.97%，回升2015年三季度水平。但若对标2014-2016年，该储蓄降幅并不算大、置地预计也迥异，所以本次降息对置地有有感于但弹性有限。此外，存量信贷储蓄将随LPR一起下降，有助于缓解居民付息压力，边际上支持消费。

关于早先储蓄走势，我们认为1年期LPR降到空间意味著较大，5年期仍不排除有降到空间。根据央行一季度可执行报告，4月存款储蓄报价新政之后，“自我政府机构机制核心成员商业银行参考以10年期国债支出率为推选的债券厂商储蓄和以1年期LPR为推选的信贷厂商储蓄，必要优化存款储蓄水平”，具体细节央行未有披露。考虑到中美利差也就是说，以及实际储蓄水平，1年期LPR短期难以继续降到，5年期仍有调降的合理性和空间。

落脚到A股厂商，在非典防疫大局好转、新政策预计另加码的影响下，A股近期平庸较好；虽然信贷数据库和投放仍不期望，但在经济上边际好转有可能出现，我们认为A股意味著正在积聚向上一动能，但持续性和强度需要置地链实质性提高、在经济上实质性企惟修复才能看到。

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