天风证券：给予苏泊尔买入评定

2022-02-25长风证券交易股权有限本公司孙谦对苏泊尔进行学术研究并发布新闻了学术研究份文件《途径多元化+产品内部结构优化，产品销售营业收入不符意味著》，本份文件对苏泊尔说明出售分级，当前股价为51.47元。

苏泊尔(002032)

流血事件：本公司发布新闻营业收入创刊号。2021年常年：本公司解决解决办法销售收入215.85亿元，下同增长速度16.07%，归母净营收19.44亿元，下同增长速度5.29%。

21年Q4：本公司解决解决办法销售收入59.2亿元，下同增长速度11.87%，归母净营收7.03亿元，下同-8.2%。本公司Q4产品销售和营业收入不符意味著。

产品销售末端：低价线上途径迈进+产品内部结构优化解决解决办法增长速度，新兴波罗蜜依靠高速增长速度，采购倍受船舶影响增速略微承压。

1）低价全面性：得益于线上途径迈进手段出乎意料落地，以及产品经销商内部结构的不间断优化，本公司全面性线上经销商可能极佳。厨房小家电：根据生意参谋统计数据，苏泊尔Q4厨房微波炉交易金额下同+15%，其中电饭煲下同+11%，电磁炉水壶下同+17%，电磁炉/点心下同+39%，电炖锅下同+20%，空气炸锅下同+123%。而用具全面性：双十一之后PPTV经销商3.4亿，下同+31%，用具多项波罗蜜双十一之后解决解决办法经销商PPTV第一。我们普遍认为是由以上增长速度极佳的波罗蜜带动了本公司Q4全面性产品销售增长速度。同时本公司积极总体布局漂白微波炉领域，Q4解决解决办法量价齐升，奥维线上统计数据结果显示苏泊尔漂白微波炉Q4销额下同+51.68%，销量下同+34.83%，均价下同+12.49%，市占率下同+0.4pct。2）采购全面性：我们普遍认为12月份船舶不间断交通堵塞或导致海外该公司倍受到影响，但常年来看SEB订单转移规模解决解决办法快速增长速度。

营收末端：谷物高企及新兴途径总体布局或对营收遭受一定影响。我们普遍认为本公司四季度营收承压主要倍受以下因素影响：

1）全面性谷物高企使得本公司营收承压，苏泊尔该公司中除小家电还有较大比例用具该公司，主要谷物为不锈钢，因此倍受到开销出站阻力较大。铝、不锈钢、铜等大宗谷物价格比大幅快速高企导致本公司综合毛利率下降0.38%。

2）21年本公司在途径多元化上有较大超越，本公司在抖音等新兴电商途径均有较好总体布局，就其投入在21年遭受了相应营销服务费增长速度，导致本期经销商服务费率较的大回升0.47%。

外资建议：21年本公司在途径多元化和产品推新上起步，低价自有品牌逐步稳定下来增长速度。从营收末端看，主要压制因素是开销出站，我们普遍认为随着本公司低价提价，采购若早先与母本公司SEB重新会同价格比，则营收末端将想得到改善。我们预计21-23年净营收为19.4、23.7、27亿元（前值为19.5、23.7、27亿元），对应动态净资产共有20.21x、16.58x、14.55x，依靠“出售”分级。

风险提示：新品经销商胜于意味著，谷物价格比高企风险，海外需求胜于意味著等，营业收入创刊号统计数据仅为可行性核算统计数据，具体以本公司正式披露年报统计数据为准。

该股最近90天内共有19家私人机构说明分级，出售分级16家，增持分级3家；过去90天内私人机构目标均价为62.34。证券交易之天狼星净资产分析工具箱结果显示，苏泊尔（002032）好本公司分级为4天狼星，好价格比分级为4天狼星，净资产综合分级为4天狼星。(分级范围：1 ~ 5天狼星，三高5天狼星)

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