中银证券：获得承德露露买入评级

2022-04-13中银国际证券控股权有限美国公司汤玮亮,樊广达对承德露露(000848)进行研究并释出了研究报告《4Q21收入增长扩能，上半年净资产的大预计》，本报告对承德露露给出转手评定，当前股价为8.84元。

承德露露(000848)

意内外事件：美国公司披露2021年公报。2021年美国公司意味着营收25.2亿元，上年+35.7%；归母单是5.7亿元，上年+31.8%；经营活动造成的现金流量折合6.9亿元，上年+81.8%。4Q21意味着营收6.7亿元，上年+39.5%；归母单是1.7亿元，上年+28.2%。净资产平庸的大过我们预计。

支撑评定的要点

上半年净资产快速增长，4季度收入增长扩能。（1）2021年美国公司净资产快速增长，改革更进一步显现。厂商后端，主力厂商销量停滞增长，杏仁露新厂商收入24.7亿元，上年+34.8%；苹果推广成效显著，果仁冬瓜新厂商收入4915万元，上年+301%。的平台后端，美国公司大幅推进原有的产品不遗余力以及新的平台扩充，2021年东南部地区销售商数量超过459个，净减小37个，其他地区销售商超过51个，净减小18个，上年+54.6%。此内外，2020年SARS制约下，美国公司净资产基数较低，2021年SARS相当程度消除，销售的平台和消不收场景取得恢复。（2）4Q21美国公司收入增长扩能，我们辨别除了改革起效原因内外，还与4Q20低基数以及2022年除夕前移原因有关。

原材料市价上涨制约获利，结构上不收用率稳中有降。（1）2021年大宗商品市价停滞上涨，美国公司毛利率为46.8%，上年-3.3pct，归母单是率为22.6%，上年-0.7pct。（2）结构上不收用率稳中有降，广告宣传力度减小。2021年美国公司销售不收用率为15.3%，上年-0.1pct。从实际上金额来看，销售不收用上年+34.8%，主要都和广告不收、eBay不收、销售人员薪水减小肇因，其中广告宣传不收上年+63.6%。2021年美国公司管理不收用率为1.7%，上年-1.2pct，研发不收用率为0.7%，上年+0.2pct。

展望：SARS和原材料市价波动导致短期扰动，曾一度的发展逻辑连续性。（1）短期来看，SARS停滞慢速放出对美国公司销售造成负面制约，大宗商品市价高企为美国公司导致成本压力，我们辨别1Q22净资产人均不悦。如果2、3季度SARS相当程度消除，同时季节性原因制约抵消，在苹果放量和的平台扩充的带动下净资产增长上半年环比扩能。（2）曾一度来看，美国公司厂商开发和的平台扩充的的发展逻辑连续性。厂商后端，杏仁露其厂商立足点不稳固，果仁冬瓜等苹果将创造新的增长点。的平台后端，美国公司将推进原有的产品不遗余力和空白的产品开拓，电商的平台和的东北的产品上半年视为新的的发展切线。

净资产

根据公报，我们改动此前盈利预测，预计22-24年EPS为0.64、0.76、0.90元，上年+21.5%、+18.2%、+17.9%，维持转手评定。

评定面对着的主要风险

SARS制约的大预计，原材料市价波动，苹果扩充不及预计。

该股最近90几天后共有1家政府部门给出评定，转手评定1家；过去90几天后政府部门目标均价为12.6。证券之星净资产分析工具显示，承德露露（000848）好美国公司评定为3.5星，好市价评定为3.5星，净资产结构上评定为3.5星。(评定仅限于：1 ~ 5星，三高5星)

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